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记者 | 王立夫

国内最大葡萄酒生产商张裕A（000859.SZ）仍未摆脱业绩低迷的境遇。此前公布的财报显示，2018年张裕A净利润几乎零增长，业绩增长已是连续第七年陷入低谷。

4月19日公布的年度报告显示，2018年张裕A实现营业收入51.42亿元，较上年同期增长4.25%；净利润为10.43亿元，仅较上年同期增长1.06%。若剔除非经常性损益，张裕A净利润为9.65亿元，较上年同期下降2.1%。

回顾过往，这已是张裕A连续第七年业绩没有起色。自2011年盈利增长32.98%以来，张裕A净利润有四年陷入同比倒退的窘境，有三年的同比增速不超过6%，基本陷入增长停滞的境地。

张裕A将公司盈利增长停滞的部分原因归咎于行业因素。该公司在年报中称，2018年，国内葡萄酒行业总体销售金额较为平稳，但进口葡萄酒和国产葡萄酒销量出现“双下降”，随着进口葡萄酒不断蚕食国产葡萄酒的市场空间，国内葡萄酒市场竞争十分激烈；而原料和包装材料价格上涨，固定资产折旧、运费和人力成本增加，进一步加大了公司盈利增长的压力。

张裕A旨在提升白兰地业务比重的策略在2018年似乎并未得到顺利推进。根据去年张裕A在投资者关系活动上披露的信息，该公司计划在3-5年内使白兰地销售规模达到葡萄酒销售规模的60%。而根据年报数据，2018年张裕A白兰地业务收入占营业总收入的19.4%，占葡萄酒销售规模的25%左右，两项比例相比2017年不仅没有上升，反而有所下降。2017年，张裕A白兰地业务收入占总营收的20.1%，与葡萄酒业务收入之比约为25.9%。

与此同时，张裕A面临进口葡萄酒和国产新锐酒庄的两面夹击，其盈利能力也略有下降。Wind数据显示，2018年张裕A销售毛利率为63.02%，低于2017年的66.11%；销售净利率为20.25%，低于2017年的20.96%；营业利润占营业总收入的比重为27.32%，低于2017年的27.5%。

张裕A在2019年的盈利前景也不容乐观。Wind一致预测显示，券商预计2019年张裕A净利润为10.79亿元，相比2018年仅增长3.5%。最近的机构评级是在去年10月和11月，当时有四家机构对张裕给出了投资评级和目标价，其中三家机构给出增持评级，一家机构给出中性评级。不过，有三家机构下调了张裕A的目标价，同时所有机构都下调了对张裕A在2019年净利润的预期。

根据机构预测，张裕A目标价在30.5元至38.5元不等。截至4月22日收盘，张裕A股价为33.1元，落在目标价预测区间内，这或许意味着张裕A未来涨幅有限。基于2018年盈利计算，张裕A静态市盈率为21.8倍，数值远高于净利润增速数值，意味着张裕A估值已有所高估。

股东方面，泰康人寿旗下两款金融产品在2018年对张裕A进行了减持，其中一款投连险产品减持了172.8万股，一款个人分红产品减持了99.4万股。此外，申万宏源证券（香港）有限公司减持了33.8万股张裕A。