时间:2022-10-18 22:08:58 | 浏览:351
海通国际陈子叶,闻宏伟近期对张裕A进行研究并发布了研究报告《首次覆盖:葡萄酒白兰地双龙头,内变革外借力谋长远》,本报告对张裕A给出增持评级,认为其目标价位为33.00元,当前股价为29.15元,预期上涨幅度为13.21%。
张裕A(000869)
不利因素叠加影响,行业近年状态低迷。2021年中国葡萄酒产量和消费量的全球占比分别为2%和4%,相较于西方国家,市场规模仍旧较小。据国际葡萄与葡萄酒协会数据显示,自2017年以来中国葡萄酒消费量连续下降,2021年中国葡萄酒的消费量为10.5亿升,较2016年减少45.3%,期间CAGR为-11.4%。2021年规模以上葡萄酒企业营收为90.3亿元,较2016年减少81.4%,期间CAGR为-28.5%。葡萄酒市场需求的下滑加速了部分中小企业的出清,自2019年后营收降幅逐渐收窄,市场规模趋于稳定。
不同酒种竞争加剧,进口葡萄酒占比提升。近年来因消费者需求转变,各酒种竞争激烈。2020年葡萄酒市场份额为1.1%,较2016年减少3.8pct;其他品类中增长较快的是白酒和发酵酒精行业,期间增幅分别为4.1pct和2.6pct。尽管因国内市场需求减少,2016至2019年葡萄酒进口量逐年降低,但葡萄酒进口量占国内葡萄酒消费量的份额提升了7.3pct至39.9%,扩张势头迅猛。2020年进口量同比下降29.8%,2021年有所回补但仍不及疫情前,但份额恢复至39.3%。
公司规模、增速长期领跑行业,今年改革力度史无前例。2021年公司营收和净利润分别实现39.5和5.0亿元,恢复至疫情前的78.6%和44.3%,营收占国内葡萄酒规模以上企业总额的43.8%,以绝对优势领先行业。今年初公司成立龙谕、酒庄酒、解百纳、白兰地、进口酒和线上渠道等6个销售事业部,并计划组建70个区域分公司。16个生产单位也将分别对接纳入5个线下销售事业部体系中。进而破解省级包揽、产销分离、一商总代等难题。
白兰地升级战略显效,第二增长曲线已形成。公司作为国内第一家布局白兰地业务的葡萄酒企业,近年来白兰地营收占比逐年提升。2016年至2019年期间,白兰地销量和营收CAGR分别为-1.1%和5.8%,主要由价格贡献收入增长。2020年白兰地业务受疫情影响业绩下滑,但吨价依然保持良好增长(同比增长14.8%)。2021年在吨价和销量的中高个位数增长带动下,白兰地销量端恢复至76.6%,收入恢复至疫情前的96.7%。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为43.1/48.7/55.8亿元,预计2022-2024年归母净利润分别为5.4/6.5/7.9亿元,2022-2024年EPS预测值为0.79/0.95/1.15元。考虑到公司规模、营收业绩增速长期跑赢行业,目前正处于高端化战略的培育阶段,参考可比公司2023年PE平均值为29倍,给予张裕A2023年35倍PE,对应目标价为33元,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示:原料价格波动,疫情影响需求,投入产出不确定性。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为52.66%,其预测2022年度归属净利润为盈利5.53亿,根据现价换算的预测PE为35.6。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有3家机构给出评级,买入评级2家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为29.93。证券之星估值分析工具显示,张裕A(000869)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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