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今天跟大家分享的主题是《张裕A投资价值分析》。

我对张裕A(SZ .000869)的认识是这样的：

第一： 张裕A是我国国内葡萄酒品牌第一的龙头公司。

第二， 公司聚焦中高端，高品质打造国产葡萄酒名牌。公司明确聚焦中高端，以高品质大单品驱动增长，继续缩减产品SKU。张裕A采用聚焦大单品战略，已经将公司1019 个sku 压缩到390 个，未来会继续缩减，将重心放在大单品上来。

公司重点强调产品质量，通过结构主动提升和产品品质升级来提升品牌高度，后面公司还将与电商、新媒体等合作，复合立体打造品牌知名度和美誉度。

第三， 2019年8月，张裕A与京东签署战略合作协议。自签约之日起至2022年底，双方约定，通过张裕在京东电商平台及双方开展的“无界零售”合作形式，共同努力达成累计10亿元的销售目标，张裕同意在上述合作方式上增大营销费用，京东将根据自身资源为张裕提供一定的营销支持。

第四， 2017年年底，张裕A进行换届，原董事长孙利强先生正式退休，有销售背景的周洪江接任，新的管理层拥有更加国际化的背景，给公司带来新机遇。张裕A基本完成全球产能布局，持续推进国际化战略。公司已在中国、法国、智利、西班牙、澳大利亚等世界最主要的葡萄酒生产国完成产能布局，可以更好地利用全球优质原料资源、资本、人才和先进生产工艺及技术，为消费者提供多样化的优质产品。公司继续推进国际化战略，稳步实施海外并购。公司近年来先后收购了智利贝斯酒庄下属的三家公司100%股权。收购了澳大利亚的一家葡萄酒公司。近几年，张裕收购的外国酒庄，在中国地区取得了不错的成绩。

张裕A将逐渐过渡为全球品牌整合运营的模式。考虑到中国巨大市场机会，公司布局多品牌进口酒的举措有利于降低营收下滑风险。

下面咱们用自由现金流折现法算一下张裕A的内在价值。

根据前面提到的计算方法，自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额-构建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金

咱们先算出张裕A的自由现金流。

张裕A之前十年的平均自由现金流是4亿，之前两年的平均自由现金流是6亿，综合考虑到张裕A业务比较稳定，是消费品，并且预计未来增长幅度较大，我把张裕A下一年的自由现金流，设定为8亿元。

下面咱们看一下张裕A的营收增长率和净利润增长率。

咱们看一下张裕A最近10年的销售利润率和资产收益率：

摊薄净资产收益率＝报告期净利润÷期末净资产

加权平均净资产收益率＝报告期净利润÷平均净资产

摊薄净资产收益率强调年末状况，是一个静态指标；加权平均净资产收益率强调经营期间净资产赚取利润的结果，是一个动态的指标。

考虑到张裕A已经是体量比较大的企业了，保守估计，未来10年内的增长率为5%，10年后的增长率为2%，取折现率数值为6%。

那么，张裕A的估值计算如下：

第一步，计算未来10年的自由现金流：

第一年自由现金流8亿，第二年自由现金流=8亿*5%=6.4亿，以此类推。

第二步，把自由现金流折现。

第一年是8亿除以1.06=7.55亿

第二年是8.4亿除以1.06的平方=7.48亿

以此类推。

图表中最后一行就是计算出来的自由现金流的折现值，第一年的7.55亿+第二年的7.48亿，一直加到第10年，加起来共计72亿。

第三步，计算公司从第11年一直到未来永远的自由现金流并把它折现。

从一个时间点一直到未来永远的自由现金流用专业术语来讲，叫永续年金，永续年金公式就是：永续年金价值=初始的自由现金流*（1+g）除以（R-g）；其中，R是指折现率，g是指永续年金的增长率

第11年一直到未来永远的自由现金流=第10年的自由现金流*（1+0.02）除以（0.06-0.02）

因为永续年金增长率是2%，所以就是第10年的自由现金流12.41亿乘以1.02，然后除以0.04，等于316亿。

由于这个316亿是10年以后的自由现金流，所以还要把它折现。316亿除以1+0.06的10次方，那么就得出来从第11年一直到未来永远的自由现金流的现值为177亿。

第四步，将第二步算出的未来1-10年的自由现金流的折现数值72亿，和从第11年一直到未来永远的自由现金流的折现数值177亿加起来，是249亿，这就是张裕A现在的内在价值。

为了更直观，我们进行第五步的计算，用张裕A的内在价值249亿除以张裕A的股份总数68546万股，那么就得出张裕A每股的内在价值36.34元.

张裕A目前的市值203亿，股票在2019年10月15日收盘价29.67元，和张裕A股票36.34元的内在价值比较，很直观就能看出公司偏低估，低估幅度18.35%左右。

需要提醒大家的是，以上仅是我的个人见解，不构成投资建议。

最后，祝各位投资顺利！

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